事件：
從2月10-20日短短的10日內，濰柴動力[56.770.21%]股價上漲了約20%，股價也創下了3個月以來的新高。
觀點：
1月下游重卡、工程機械銷量同比大增，推動公司銷量創新高濰柴動力(000338)股價10天內上漲20%，我們研判，上漲的主要原因是公司下游行業重卡及工程機械行業1月銷量增速較快超出市場預期，從而帶動公司主打產品---發動機、變速箱及重汽銷量大幅增長，這也一定程度上讓投資者恢復了信心。濰柴動力是國家內燃機研發、制造、銷售重點骨干企業，也是中國柴油機行業首家在香港上市的公司，公司內燃機產品廣泛應用于重型汽車、大客車、工程機械、船用、發電等大功率動力配套市場。隨著2011年1月國內重卡及工程機械銷量數據的公布，公司股價也一路走高，體現出了投資者對濰柴動力1季度銷量的樂觀。
發動機業務：雖然公司尚未公告1月具體銷量，但我們根據國內重卡及工程機械銷量推測，預計濰柴動力的發動機1月銷量至少為7萬臺發動機，同比增速約50%，1季度銷量至少為20萬臺(2010年全年銷售發動機56萬臺)。據稱濰柴動力2011年1月份排產在6.5萬臺左右，達到公司產能的上限。由于公司的排產視整車企業的訂單情況來定，因此公司的庫存并未增加。公司的發動機產品主要集中在8-12升發動機，并在積極開發5-7升市場，將主要配于中小挖掘機市場和中小客車市場。中小挖掘機市場容量每年在十幾萬臺，目前主要依靠國外進口，公司產品價格僅為進口產品一半，目前正在與三一、中聯、柳工[41.480.97%]等適配；中小客車市場容量每年超過30萬臺，公司目前正在和宇通、黃海等廠家適配。
變速器業務：法士特是濰柴動力的控股子公司(持股51%)，是我國汽車變速器生產廠家的龍頭，也是世界上最大的汽車變速器廠商。2011年 1月法士特變速器實現銷售收入12.9億元(2010年法士特銷售收入超126億元)，銷售汽車變速器超過9.2萬臺，各項經營指標再創單月歷史同期最好水平。因為1月的銷售火爆，法士特確立了全年產銷收入必保實現140億元、完成產銷變速器必保100萬臺的目標計劃，根據法士特變速器的銷量和市場占有率，基本可以推測1月全國重卡的總銷量為11萬輛。法士特集團預計三月份形勢還要好一些，四月會大好。法士特2011年要力爭突破100萬臺變速器（2010年銷量是85.3萬臺）。很多重卡企業跟法士特的判斷相近，不少企業因為1月份的銷售火爆，已經上調了2011年的產銷計劃。重卡業務:2011年1月濰柴動力旗下陜西重汽(持股51%)的銷量為6090輛，銷量穩定增長，而陜汽2011年的目標是15萬輛。目前陜西重汽處在中國重汽 [27.240.15%]市場第二梯隊，僅次于一汽解放和中國重汽，2010年陜西重汽市場占有率約為11%，主打產品是奧龍與德龍系列的牽引、自卸及載貨重卡。從濰柴動力近年的凈利潤貢獻情況來看，陜西重汽業務貢獻的凈利潤占上市公司凈利潤總額的2.8%，總部發動機業務占凈利潤總額的81.5%，陜西法士特變速器業務占13.2%。
濰柴動力很早就涉足新能源領域，并開發出柴油和燃氣混合動力重卡及純電動重卡。2010年1月，商用汽車與工程機械新能源動力系統產業技術創新戰略聯盟獲科技部批復。公司的新能源產業優勢地位也得益逐步確認。目前，濰柴動力的氣體機銷量躍居行業前三甲，并占據國內燃氣重卡85%以上的市場份額。公司還承擔了國家863混合動力柴油機開發應用項目和國家863計劃關于重型LNG商用車產品開發項目。
風險提示：公司面臨的風險有兩點:一是房地產市場新開工面積減少可能會導致重卡增速減緩，從而對公司發動機及變速箱銷量產生影響，并且影響公司控股公司陜西重汽的重卡銷量;二是公司上游的鋼鐵及橡膠成本上升吞噬公司毛利率。目前公司成本中外協件占比在75-78%，公司對這部分成本暫時具有掌控能力，另外，公司直接采購的廢鋼、廢鐵占成本的比重僅有百分之十幾。但是，如果隨著國際油價的水漲船高，導致橡膠等相關產品價格飆升的話，將很可能會導致公司盈利水平下降。
結論：
我們判斷，隨著十二五基建項目逐步開展、水利水電構成建設增加、保障房建設規模擴大、區域振興規劃帶來的基礎設施建設投資逐步落實，重汽及工程機械領域龍頭濰柴動力業績將持續穩定增長。我們預測公司10-12年EPS分別至3.8元、4.7元和5.6元，當前股價對應10-12年PE分別為 14.8倍、11.9倍和10.1倍。公司目前股價為56元左右，PE僅14倍左右，遠低于農業機械及重型卡車板塊均值，我們覺得公司股價還有很大的上漲空間，我們給予公司近期目標價70元，給予公司“強烈推薦”評級。
|
