2011年以來，我國經濟運行態勢整體良好，呈現增長較快、結構優化、效益提升和通脹增壓四大特點。從發展趨勢來看，世界經濟起伏不定、國內企業庫存創新高、保障房建設推進和地方融資平臺清理是三季度中國經濟主要的不確定因素。預計三季度GDP增長9.3%左右，CPI上漲5%左右。由于經濟下行、物價維持高位，如何平衡經濟增長和治理通脹之間的關系，成為未來一段時間宏觀政策面臨的“兩難選擇”。三季度，宏觀調控政策總基調將不會改變，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，同時部分政策做出微調；貨幣政策保持總體偏緊，可能出臺1—2次非對稱加息；綜合運用財稅、金融、土地等多種政策，強化責任、多策并舉，保證保障房建設的順利推進；充分利用經濟減速、需求放緩的有利時機，加快煤電、油氣等資源性產品價格改革；加快利率市場化和人民幣匯率形成機制改革。
一、三季度國民經濟景氣下滑，GDP增長小幅放緩
?。ㄒ唬┎淮_定性因素增多，GDP增長9.3%左右
2011年以來，我國經濟運行態勢整體良好，呈現增長較快、結構優化、效益提升和通脹增壓等四大特點。今年上半年，GDP增長9.6%，同比放緩1.5個百分點，其中一季度增長9.7%，二季度增長9.5%。數據顯示，自去年以來我國經濟增長逐季放緩，其原因有二：一是宏觀政策主動調控。為緩解通脹壓力、抑制資產價格泡沫，加大節能減排力度和清理地方融資平臺，去年以來宏觀調控政策不斷收緊，央行多次提高存款準備金率和存貸款利率，控制信貸規模，對抑制經濟景氣擴張起到了明顯的作用；二是基數因素。2009年到2010年一季度，GDP增速不斷抬高。
三季度，我國經濟將受多種不確定因素的影響。從國際上看，世界經濟復蘇顯著慢于預期。受制于高油價、工廠產出減少和房地產市場低迷等因素，同時面臨財政狀況的進一步惡化，美國經濟放緩的程度將超過預期。歐元區外圍國家短期刺激經濟和長期財政重建的矛盾依然沒有解決，財政挑戰造成金融動蕩，下行風險再度增加。日本經濟正在遭受大地震和巨額財政赤字的雙重打壓。新興經濟體在政策緊縮下經濟增長放緩，但通脹壓力依然巨大?？傮w來看，世界經濟形勢比年初更加復雜，我國經濟面臨的外部環境趨于復雜。正因為這樣，IMF剛剛發布的報告調低了2011年全球經濟增長預期，由此前的4.4%調降至4.3%。
從國內來看，今年是“十二五”開局之年，各地規劃項目投資需求較大，隨著各類產業發展規劃落實到位，我國傳統施工旺季的到來，二、三季度一些新項目將集中開工，投資需求有望較快增長。截至５月底，全國保障性住房項目總體開工率僅為32%。由于保障房建設一頭連著民生和政府承諾，一頭連著鋼筋、水泥和經濟增長，預計下半年國家將加大力度，督促、鼓勵和支持各地加快保障房建設，這將對下半年投資和經濟增長產生重大的支撐作用。但與此同時，企業庫存創歷史新高，工業生產和經濟增長面臨著向下調整的壓力。
根據影響經濟增長的多種因素并結合宏觀經濟景氣模型，初步預測，三季度我國經濟增長9.3%左右，比去年同期回落0.4個百分點，比今年二季度回落0.2個百分點。
（二）通脹壓力居高不下，CPI上漲5%左右
進入2011年，全國消費物價不斷走高，通脹壓力不斷增大。今年一二月份CPI均上漲4.9%，4月份上漲5.3%，5月份上漲5.5%，6月份更是攀升到6.4%。從表面上看，今年物價還是屬于結構性上漲，主要是由食品和居住價格上漲引起的，如6月份食品價格漲幅達14.4%，居住價格上漲6.2%。但實際上，我國物價正在由結構性上漲向全面上漲轉化，不僅食品和居住價格快速上漲，而且非食品價格也在上漲且漲幅不斷增大。今年前6個月，除食品和居住之外，包括煙酒及用品、家庭設備用品及服務、醫療保健及個人用品、交通通信等四大類消費品價格漲幅均一直為正，物價全面上漲的特征越來越明顯。
三季度，全國通脹壓力依然較大，主要影響因素包括：
一是食品價格將維持在高位運行。受自然災害頻發、游資炒作等因素的影響，短期內大米、蔬菜、水產品和中藥材等價格很難下降。由于豬肉在我國消費籃子中的比重高達9%，近期和未來一段時間豬肉價格的高漲對CPI的影響也不容忽視。國際方面，根據聯合國糧農組織（FAO）最新報告，因全球糧食庫存下降、總需求增加且農作物總產量增幅有限，預計2011年下半年到2012年，全球食品價格將維持在高位運行。二是從中長期來看，受劉易斯拐點臨近、勞動力成本上升的影響，勞動密集型產品將面臨長期上漲壓力。三是流動性總體過剩的局面不會改變，物價上漲的貨幣條件和基礎依然存在。四是PI增長較快。前6個月上漲7%，向下游傳導壓力依然巨大，傳導的過程還將持續。
初步預測，三季度CPI上漲5%，同比提高1.5個百分點，比二季度回落0.7個百分點。需要指出的是，三季度CPI比二季度回落的主要原因在于翹尾因素的影響，而非新漲價因素的減少，說明通脹壓力不會從根本上得到緩解。我們預計，今年全年物價的低點最有可能出現在四季度，CPI上漲4%左右。
?。ㄈ叭齑婊眽毫υ龃?，工業生產將繼續放緩
受政策調控、電力短缺和基數因素的影響，今年以來工業生產逐月放緩。上半年，規模以上工業增加值增長14.3%，同比回落3.3個百分點。其中重工業增長14.7%，同比回落6.1個百分點；輕工業增長13.1%，同比回落1.1個百分點。重工業回落速度較輕工業更快，輕重工業的速差由危機以來最高的9.2%降到1.6%。根據歷史經驗，由于我國正處在重化工業化階段，重工業顯著回落、輕重工業速差顯著減小，是經濟景氣回落的重要標志。
展望三季度，工業生產減速的可能性較大：
一是“去庫存化”壓力明顯增大。目前來看，電力短缺是我國工業和經濟增長的主要約束因素，但從未來趨勢看，隨著經濟減速、需求減少和電價調整，電力短缺狀況將逐步得到緩解。下半年我國經濟中的最大風險來自于企業庫存調整的壓力。企業庫存屬于投資，進而也是內需中對經濟短期波動影響最直接和最主要的因素。每當庫存高于正常水平時，表明市場需求萎縮，企業銷售不暢，最終導致產能過剩、生產下滑和失業增加，這時企業首先會選擇消化庫存，而不是擴大生產，即進入“去庫存化”階段。
今年以來，我國工業企業庫存增速不斷提高、規模不斷增大。５月份，工業企業產成品資金占用增長22.6%，高出正常水平近8個百分點。從絕對規模來看，5月末工業企業產成品資金占用達到2.51萬億元，是近20年來的最高月份。不論從增長速度還是絕對規模來看，我國工業企業庫存都面臨著越來越大的調整壓力。一般來說，企業高庫存持續時間不會超過6個月，按此推算，企業新一輪去庫存化或將從今年三季度開始，屆時工業生產很可能會繼續放緩。
二是新增訂單減少，抑制工業生產。PMI連續兩個月回落，6月份新訂單指數為50.8%，比上月減小1.3個百分點。新訂單指數減小，預示著制造業增長前景謹慎，企業生產將放慢。
三是節能減排力度可能加大。受去年下半年加大節能減排政策的影響，一些高耗能企業將投資和生產轉移到今年，導致今年上半年工業生產和投資增長較快。當前的“電荒”也與今年高耗能行業重新抬頭不無關系。如前6個月水泥生產增長19.6%，同比提高了2.1個百分點。為了加大節能減排力度、緩解電力供應緊張和轉變發展方式，預計下半年國家將對高耗能產業采取更加嚴厲的抑制措施。
初步預測，三季度工業增長13.5%，比一季度回落1.3個百分點，比二季度小幅回落0.4個百分點。
（四）三大需求：投資高位運行，消費穩定，出口下行
投資增長高位運行，保障房建設加快推進。今年以來，固定資產投資超預期增長，上半年固定資產投資（不含農戶）增長25.6%，與去年同期基本持平。同時，今年投資還呈現出民間投資加快、結構優化、資金來源分化等新特點。三季度，固定資產投資將繼續較快增長。
有利因素包括：一是保障房建設加快。今年國家計劃投資建設1000萬套保障性住房，相當于去年商品房銷售面積的64.5%，將帶來1.3萬億元投資。但截至5月底，全國保障房項目總體開工率僅為34%。三季度，國家將督促各地加快保障房開工建設。二是三季度是施工旺季，許多“十二五”項目將在二、三季度上馬。三是各地將戰略性新興產業的發展視為“一條輸不起的起跑線”，新興產業已在各省市、各區域煥發蔚然生機，其投資規模不可小覷。抑制投資的因素：一是貨幣政策總體偏緊，投資資金不再“不差錢”。二是民間資本投資機會有限，資本“漂移”現象嚴重。三是隨著成本上升、利潤減少，制造業投資放慢。綜合考慮，預計三季度，固定資產投資將較快增長，增長25%左右，增幅與一季度持平。
消費者信心指數回落，消費穩定增長。受汽車、住房兩大消費熱點降溫、物價上漲等因素影響，今年以來消費增長有所放緩。上半年社會消費品零售總額增長16.8%，同比回落1.4個百分點，扣除物價因素實際增長10.8%，同比回落4.6個百分點。值得關注的是，受優惠政策取消、限購、限貸等因素影響，今年上半年汽車和住房兩大消費熱點明顯降溫。
三季度，制約消費增長的因素較多：一是房地產調控、部分城市汽車限購等政策還將延續，汽車、住房兩大消費升溫的可能性很小。比如最近中汽協下調了對今年車市的整體預期，預計全年車市將低于年初預測的10%-15%的增速。房市調控放松的可能性也很小，住房銷售和消費增長均將低于上年。二是物價水平繼續保持高位，消費者消費下降，消費信心遭受打擊。央行儲戶調查顯示，二季度居民物價滿意度指數為16.8%，比上季度下降了0.5個百分點。68.2%的居民認為物價“高，難以接受”，較上季度增加了1.3個百分點。促進消費較快增長的因素，包括社會保障制度不斷完善，文化、旅游、養老、網購等新興消費業態對消費作用不斷增強等?？傮w來看，三季度消費較上半年將有所放慢。初步預計，三季度社會消費品零售總額同比增長16%左右，增幅同比減緩2.5個百分點，比二季度放緩約1個百分點。
進口快于出口，外貿順差繼續減少。今年上半年，對外貿易增長依然較快，出口在去年同期高增長35%的基礎上又增長24%，進口在去年同期高增長52.7%的基礎上又增長了27.6%；貿易順差累計449.3億美元，同比減少18.3%。
三季度，抑制出口的因素比較多，主要包括：一是世界經濟復蘇之路充滿荊棘，外需或將放緩。二是國家調整出口政策，一些高耗能、高污染和資源性產品出口將受影響。三是國際大宗商品價格居高不下，國內勞動力和融資成本上升，人民幣匯率升值“三碰頭”，企業生產成本顯著上升，企業盈利空間縮小，出口積極性受挫。
在鼓勵進口、價格高企等因素的影響下，三季度進口增速仍將快于出口增速。初步預計，三季度進口增長26%左右，出口增長20%左右，貿易順差569億美元，較去年同期下降13.2%左右。
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