我們從鋼價、成本、需求、盈利、產量以及投資和產能擴張六個維度對鋼鐵行業進行分析，得出目前處于長周期（3-5年）已經度過拐點向上，中周期（1-2年）仍待消化過剩產能，短周期（1-2個季度）已經利空出盡預期在變好的時間點上。
核心要素如下：長周期看鋼鐵已經完全度過了金融危機的影響，難以再出現單季度大幅虧損的現象，考慮到宏觀條件已經轉向，現在的盈利屬于正常水平，不能寄希望于盈利能力的再次快速改善（板材仍有增盈空間）。中周期看產能過剩略超預期，今年預計仍有3500萬噸新增產能投產，這與目前噸鋼日產的換算數據吻合，按目前每年3000億的行業投資會繼續帶來近4000萬噸/年的新增產能，需求年增6-7%，供需平衡拐點比預想到來更晚。短周期看現在已經是階段性的底部，鋼價經過三月上中旬調整后短期觸底，鋼產量下降和庫存下降，鋼價預期起穩反彈，二季度協議礦價確定后最大利空出盡，而日本震后減產礦石需求降低也會抑制現貨礦的飆漲，預計礦價短期會維持在1400附近，長期看海外礦依賴度會繼續降低。環比一季度，二季度鋼企盈利空間收窄進入微利狀態，但已經在市場預期之內，預期會逐漸變化。
二季度可能出現的行業催化因素有：1、日本災后重建的需求拉動。當重建計劃出臺時會形成催化，但概念大于實質。2、保障房施工力度超預期。一季度地方保障房建設集中在完成供地階段，二季度開始施工會加速，不斷出臺的督促政策也會加強市場預期。3、減排限產風再起。工信部最新要求今年單位能耗下降4%，雖然弱于去年（去年約6%），但現在194萬噸/天的產量釋放肯定會受到遏制而下降，有利于緩和供給過剩。另外經我們測算，水利投資對鋼鐵的拉動非常有限，莫盲目跟水利概念。
投資策略：基于上述邏輯，我們對鋼鐵繼續看好。目前行業整體PE15倍；PB1.69倍，與A股整體折價率0.56，處于歷史均值偏下水平，估值略偏低。建議重點關注三條主線：一是地震受益概念股，即寶鋼、凌鋼，二是區域和特鋼，即八鋼、酒鋼、鑄管，三是低估值高安全個股，即大冶、杭鋼和南鋼。包鋼考慮增發購入礦山后其股價當在6.6-8.1之間，可做波段操作。
風險提示：二季度存在行業盈利低于預期，地產投資下滑超預期以及市場系統性下跌的風險?！ ?br>
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