【鋼鐵行業(yè)研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
第一，現(xiàn)狀：成交清淡、庫(kù)存高企、價(jià)格低迷、旺季可期
自1月以來(lái)，成交清淡本是預(yù)期之內(nèi)的事情。不過(guò)，今年的情況可能更甚于往年。因?yàn)槌山徊粫常瑑r(jià)格方面表現(xiàn)同樣低迷。量和價(jià)之間基礎(chǔ)的關(guān)系依然存在。雖然現(xiàn)實(shí)情況并不樂(lè)觀，但微觀群體并沒(méi)有表現(xiàn)出類似2008年一邊倒的狀況。從我們走訪的情況來(lái)看，對(duì)后市持樂(lè)觀態(tài)度的貿(mào)易商并不在少數(shù)。仔細(xì)分析，主要是兩個(gè)方面的原因。
其一，天氣總會(huì)好轉(zhuǎn)，開(kāi)工也會(huì)逐步釋放，因此，旺季需求依然可期；其二，目前的市場(chǎng)成交價(jià)格已經(jīng)逼近鋼廠成本線。考慮到多年來(lái)的鋼價(jià)與成本表現(xiàn)，目前的鋼價(jià)水平的確沒(méi)有包含泡沫的成分。
第二，環(huán)比改善預(yù)期導(dǎo)致持續(xù)低迷的股價(jià)出現(xiàn)反彈
貿(mào)易商在低迷情況下并不算太悲觀，這種現(xiàn)象也許是預(yù)期好轉(zhuǎn)的一個(gè)重要證據(jù)。當(dāng)需求并沒(méi)有發(fā)生連續(xù)大幅下行，轉(zhuǎn)而企穩(wěn)的時(shí)候，市場(chǎng)參與者心態(tài)上的平穩(wěn)會(huì)降低市場(chǎng)犯錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)。同樣，也許是因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)鋼鐵的基本面沒(méi)有進(jìn)一步惡化，低迷了很長(zhǎng)一段時(shí)間的股價(jià)在近期出現(xiàn)反彈。昨日更是以漲幅榜第一名宣泄了這種情緒。
第三，環(huán)比改善是大概率事件，同比改善則是小概率事件
季節(jié)性規(guī)律本不應(yīng)該成為我們投資的主要邏輯，之所以在今年出現(xiàn)，更多還是糾正之前有關(guān)經(jīng)濟(jì)快速回落的預(yù)期。
但反彈能否繼續(xù)，始終還是要轉(zhuǎn)到同比數(shù)據(jù)能否改善的探討上。
從旬度日產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，相比2011年6月份201.8萬(wàn)噸的歷史高點(diǎn)，去年12月下旬的162.64萬(wàn)噸已經(jīng)環(huán)比有了19.40%的降幅。近期雖有企穩(wěn)，但離高點(diǎn)差距甚遠(yuǎn)。不僅如此，考慮到今年還有大約10%左右自然增長(zhǎng)的產(chǎn)能投放，產(chǎn)量的恢復(fù)需要超過(guò)去年高點(diǎn)至少10%才能與去年2季度保持同樣的行業(yè)開(kāi)工率。產(chǎn)量提升的過(guò)程需要找到足夠的下游需求增長(zhǎng)支撐，而這恰恰是鋼鐵行業(yè)2012年面臨的中期增長(zhǎng)困境。一方面是行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，但產(chǎn)能投放依然在繼續(xù)，原因老生常談，國(guó)企不顧效益，民企成本優(yōu)勢(shì)；另一方面是下游需求受到全方位的抑制，無(wú)論是被調(diào)控的地產(chǎn)、被透支的機(jī)械、汽車(chē)和家電，還是降速的高鐵。2012年與往年最大不一樣的地方在于，至少在目前我們無(wú)法找到一個(gè)能明確大幅增長(zhǎng)的耗鋼領(lǐng)域。在解決這個(gè)擔(dān)憂之前，鋼鐵行業(yè)很難在2012年出現(xiàn)行業(yè)性機(jī)會(huì)。政府放松調(diào)控是一個(gè)可能的干擾，需要密切關(guān)注。
第四，維持對(duì)行業(yè)的“中性”評(píng)級(jí)
目前的行業(yè)反彈更多是對(duì)股價(jià)悲觀預(yù)期的部分修正，后期基本面改善是大概率事件，但不會(huì)成為決定股價(jià)中期表現(xiàn)的核心因素。鋼鐵行業(yè)目前面臨的利好主要是絕對(duì)PB水平的低位，具有一定的配置價(jià)值。這也不會(huì)成為超額收益的來(lái)源。當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)下游周期性行業(yè)重新有動(dòng)力開(kāi)始增長(zhǎng)時(shí)，才會(huì)出現(xiàn)鋼鐵行業(yè)性機(jī)會(huì)。在這個(gè)過(guò)程中，資源類的公司依然會(huì)繼續(xù)受益。
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